我们估计，潜在的热钱数额很可能在2000亿~3000亿美元的规模。即使所有这些资金都撤离中国，人民币面临贬值压力的可能性也不大

目前正在进行的热钱流入影响的辩论中，我们认为大家对热钱外流和“资本外逃”两个截然不同的概念有所混淆

热钱流入猛增？

据报道，中国的外汇储备5月底已达到1.8万亿美元，这意味着今年头5个月每月平均有537亿美元的外汇储备入账。相比去年每月380亿美元的水平，目前的积累步伐明显在加速。许多市场观察家认为，热钱的大量流入可能很大程度上助长了外汇储备的加速积累。

事实上，如果利用剩余法（即外储积累减去贸易总额和净FDI流入）这个市场观察家们常用的理论来衡量热钱的规模，估计热钱流入总额前五个月达到1476亿美元，2007年是1170亿美元，2006年是-27亿美元（即资金外流），2005年是490亿美元。

然而，这种测量热钱的方法有几个弊端影响了估计的准确性。首先，这个方法需要用到的某些经常账目下的指标，如汇款和收入，作为热钱流入的一部分，其高频率的数据无法获得。这往往导致夸大热钱流动的数额。第二，这个算法只考虑了净流量的概念，没有考虑源自中国金融机构的资本流出和流入，而这也与国内政策的变化息息相关。第三，以美元为主的外汇储备变化只能简单反映与美元及其他主要储备货币（如欧元和日元）的汇率变化；但是，这个算法把这些币种价值的变化也归咎于热钱的流动。

真实情况：

详解国际收支平衡表

中国最近公布了2007年详细的国际收支平衡表数据。基于这些数据，我们建构了一个中国国际收支平衡的分析图。我们对比了中国跨境非FDI和非股权流动与外国的区别。

我们定义的热钱是源自国外机构和不明来源的跨境资本流动。

基于国际收支平衡表的数据，我们能够得到一个更加准确的热钱“地图”。我们的观察是，热钱流入是显而易见的，但相比剩余衡量法得出的结果要稳定很多。

具体来说，两种方法对2005年和2007年热钱流入的总量估计差别很大。特别是剩余法大大低估了2006年真实的热钱流入量。这个可观的差异主要是由于2006年中国金融机构有非常大额的中期和长期（MLT）债务证券的对外投资。这笔大额的资金外流抵消了真正的热钱流入，因此按照剩余法计算净值得出的热钱规模相当小。

我们认为，来自中国的资本流出绝大多数是由国内金融机构运作，并且密切反映出政府的政策。例如，我们认为2006年中国大量购买中长期债券的行为反映出当年中国央行和几大国内银行之间特殊的外汇互换协议。这种协议要求各银行将其资金（其中有一部分是通过香港上市筹得）转向境外。

2007年外汇互换协议的到期按理说，各银行重新将这些资金调回国内，会致使资本重新流入。然而，国际收支平衡表却没有显示2007年有数量相当的资金流入发生。这种现象应该可以归因于央行上调法定准备金率（RRR）并且要求几大商业银行用美元代替人民币上缴存款准备金的缘故。在执行过程中，这项安排可能导致这些商业银行将外汇互换协议下购买的中长期债券转至央行。由于这种交易是发生在商业银行和央行之间，即两个居民实体之间，因此它将不会显示在国际收支平衡表上。

我们还发现，2007年一些来自中国的机构进行了大量未具体说明的对外短期投资。我们猜测，这种交易中的很大一部分可能与中国投资公司（CIC）的资本重组及其相关运营活动有关。